2025年7月15日，一份炸裂的中报预告让沉寂多年的步长制药（603858.SH）冲上热搜。

扣非净利润暴涨217%，从巨亏5亿到狂赚7亿！

而最激动的，是第四大股东牛散刘少鸾，这位“医药股死忠”2019年抄底步长制药，却惨遭腰斩，一路补仓到2645万股，硬生生扛了6年。

他的账户浮亏一度超40%，被网友戏称“A股最惨牛散”。

如今，公司股价从13.83元低点反弹至17.8元，市值196.9亿，刘少鸾终于看到解套曙光。

一、从“8连涨停”到“跌穿发行价”

2016年11月18日，步长制药以55.88元发行价登陆A股。

顶着“心脑血管中药龙头”的光环，机构疯狂抢筹，股价一口气拉出8个涨停，一个月内冲上85.22元的历史巅峰，市值突破500亿。

但谁也想不到，这是步长制药最后的辉煌。

此后9年，股价一路阴跌。

到2019年4月，最低跌至13.10元；2025年4月关税调整时，再次探底13.83元。

累计跌幅85.4%，市值蒸发近400亿。

上市时中签的散户，如果死扛至今，10万本金只剩1.5万。

暴跌背后是业绩的崩塌。

2022年，公司扣非净利润巨亏16.02亿元，同比暴跌250%；2024年再次亏损4.93亿元，同比下降269%。

两次暴雷的主因都是“集采重锤”：核心产品丹红注射液、脑心通胶囊被大幅砍价，毛利率从70%骤降至50%以下。

同时，中药材价格疯涨，冬瓜子、朱砂等原料一年暴涨127%~202%，成本压得喘不过气。

二、牛散“越跌越买”

2019年四季度，股价跌至15元区间时，牛散刘少鸾首次出手。

他以13~15元成本买入660万股，成为第十大股东。

没想到，抄底抄在了半山腰：2020年公司继续下跌，他反而逆势加仓至732万股；

2021年再加到797万股……

一路补仓到2025年一季度的2645.90万股，占流通股2.39%，位列第四大股东。

这6年，刘少鸾的账户浮亏从未解除。

按持仓成本估算，他累计投入超4亿元，平均成本约20元。

即便2025年7月股价反弹至17.8元，仍被套11%。

股民调侃：“牛散比散户惨，补仓补成十大股东！ ”

刘少鸾的“死扛”源于其标志性风格：专注医药老龄化赛道，越跌越买。

他曾用同样策略持有江中药业42个月，最终获利1.3亿。

但步长制药是他最煎熬的一战，同期持仓的天士力浮亏8%，桂林三金浮亏10%，而步长一度浮亏40%。

三、中报暴增217%的三大引擎

2025年7月15日，步长制药发布中报预告：扣非净利润4.76亿~7.02亿元，同比暴增115%~217%。

从年亏5亿到半年赚7亿，反转动力来自三个关键变化：

成本压力缓解：2024年7月起，中药材价格指数持续回落。

天然牛黄从高位下跌40万/公斤，冬瓜子价格腰斩。

公司心脑血管药毛利率回升至64.74%，消化类药毛利率高达76.76%。

政策红利释放：2025年3月，国务院印发《中药高质量发展意见》，要求医保目录扩容支持创新中药。

步长的丹红注射液、脑心通胶囊重回多地基药目录，渠道库存加速出清。

新品开始放量：2023~2024年，公司获批芍麻止痉颗粒（癫痫用药）、坤心宁颗粒（妇科）两款新药，2025年进入医院采购名单。

其中坤心宁颗粒上市半年销售额破亿，成为心脑血管线外的第二增长点。

四、反转≠解套

尽管中报亮眼，刘少鸾离真正“解套”仍有距离。

按17.8元现价计算，其持仓市值约4.7亿，但综合成本约20元，需股价涨至24元以上才能盈利，相当于再涨50%。

风险点依然清晰：北向资金一季度减持57.6万股，香港中央结算持股仅剩0.71%；

公司资产负债率58%，高于行业均值45%，短期借款23亿压顶。

更关键的是，心脑血管药占比仍高达64%，转型生物药（12款在研）、化药（57款在研）的成果尚未兑现。

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